Cómo se estructura el capital
Patrimonio autónomo, SPVs por proyecto, cascada contractual de 8 niveles y 30% de derechos económicos comunitarios — y la reconciliación explícita de las dos cifras de TIR que circulan en este proyecto.
Las dos bases de TIR
En este proyecto circulan dos cifras que se llaman «TIR». Miden cosas distintas sobre bases distintas. Compararlas directamente lleva a una conclusión falsa
| TIR del proyecto | TIR del inversionista institucional | |
|---|---|---|
| Dónde aparece | Simulador solar y simulador de arquetipos de este sitio | Tesis de inversión, term sheet del tramo de equity, hurdle del honorario de desempeño |
| Qué mide | El retorno sobre el ahorro energético: los kWh que la comunidad deja de comprarle a la red o al diésel. Ese gasto evitado es todo el flujo de caja. | El retorno sobre el capital aportado al patrimonio autónomo, distribuido por el nivel 7 de la cascada de pagos. |
| Base de la inversión | costo_efectivo = inversión bruta − cofinanciación FENOGE − paquete tributario de la Ley 1715 (36,5%) |
Capital equity comprometido (USD $1,5M de los USD $10M de la Fase 1) |
| Flujo de caja | Ahorro anual con degradación del 2%/año, menos O&M del 2% del CAPEX bruto, a 25 años | Distribuciones del proyecto tras servicio de deuda, comisiones y el 30% comunitario, a 7-10 años |
| Rango | Varía por arquetipo. Para la ZNI off-grid la propia investigación reporta >100% «por magnitud del ahorro en diésel» — un retorno de tres dígitos ahí está documentado, no es un artefacto del modelo. | 8-12%, escalando a 14-18% con cofinanciación FENOGE del 50-60% |
La TIR del inversionista institucional (8-12%) proviene de Investment_Pillar_Expanded.md (líneas 71, 642 y 1027). La TIR del proyecto es una salida del modelo de este sitio. Una no se deriva de la otra y ninguna de las dos es una oferta.
Por qué el simulador dice «con FENOGE» y «sin FENOGE», y nunca «sin cofinanciación»
El simulador devuelve dos TIR del proyecto: una con la cofinanciación FENOGE que el usuario elija y otra con esa misma cofinanciación en cero. Ambas se calculan después de los incentivos tributarios de la Ley 1715, y la única diferencia entre ellas es FENOGE. Por eso la segunda se etiqueta sin FENOGE.
El material de inversión también reporta un par «con / sin cofinanciamiento» (28-40% / 8-12%), pero lo calcula sobre otra base. Reconstruyendo su propio ejemplo trabajado (CAPEX COP $720M, ahorro COP $112,92M, OPEX COP $14,4M) se reproducen sus cifras y se ve la base:
- su «con cofinanciamiento» es la TIR sobre la inversión neta, sin aplicar el paquete tributario → reconstruye 34-45%, que enmarca su 28-40%;
- su «sin cofinanciamiento» es la TIR sobre la inversión bruta, sin nada aplicado → reconstruye 13,0%, que enmarca su 8-12%.
Nuestra cifra a FENOGE = 0 ronda el 31,4% — no el 8-12% — porque la suya no lleva incentivos dentro y la nuestra sí. Etiquetar nuestro número como «sin cofinanciación» sería sencillamente falso, y un financiador que lo comparara con el 8-12% del material de inversión quedaría mal informado. Son la misma palabra sobre dos bases distintas; aquí se mantienen separadas.
Qué no incluye el flujo de caja del simulador
Reemplazo de inversores, seguros y costo de financiación quedan fuera. No porque sean inmateriales, sino porque ninguna fuente de este proyecto declara una cifra para ellos, y la regla es no inventar una. Su ausencia hace que estos retornos sean optimistas: es una brecha conocida, deliberada y documentada, no un descuido.
Tres capas, desplegables en 60-90 días
La arquitectura original de 4 niveles cooperativa-SPV fue revisada por un consejo asesor que recomendó por unanimidad «no proceder como fue diseñada». Esta es la versión que responde a cada crítica
Arquitectura de la Fase 1. El diagrama es una representación visual; el detalle de cada capa está en las tres fichas siguientes.
Patrimonio autónomo
El vehículo estándar de finanzas de infraestructura colombiana: toda gran concesión (carreteras 4G, aeropuertos, puertos) lo usa. FMO, KfW e IFU ya han invertido a través de patrimonios autónomos en Colombia.
SPVs de proyecto (SAS)
Una SAS por proyecto dentro de un sub-fideicomiso ring-fenced: aislamiento de quiebra a nivel de proyecto sin los costos de constituir y mantener sociedades separadas.
Interfaz comunitaria
Asociaciones ligeras, no cooperativas. Registro en 2-4 semanas frente a los 6-9 meses de aprobación de la Supersolidaria — que sale así de la ruta crítica de la Fase 1.
Qué cambió tras la revisión del consejo asesor
La columna v1.0 es la arquitectura que el consejo rechazó. Se conserva porque el contraste es el argumento
| Componente | v1.0 (original, rechazada) | v2.0 · Fase 1 | v2.0 · Fase 2 |
|---|---|---|---|
| Holding internacional | Cooperatie U.A. (Países Bajos), desde el día 1 | Ninguno | Cooperatie U.A. (Países Bajos), mes 30+ |
| Vehículo nacional | Cooperativa de Segundo Grado | Patrimonio autónomo | Patrimonio autónomo + Cooperativa de Segundo Grado |
| Vehículos de proyecto | SAS por proyecto | SAS por proyecto (vía sub-fideicomiso) | SAS por proyecto |
| Propiedad comunitaria | Acciones cooperativas Clase A (30%) | CPCs en fideicomiso (30% de derechos económicos) | Participación cooperativa (30%) |
| Entidad comunitaria | Cooperativas locales Ley 79 | Asociaciones comunitarias + registro CREG | Cooperativas Ley 79 (actualizadas) |
| Aprobación regulatoria | Supersolidaria (6-9 meses) | Registro de asociación (2-4 semanas) | Supersolidaria (con historial) |
| Estructura tributaria | Cooperativa (20% sobre excedentes) | Corporativa estándar + incentivos Ley 1715 | Híbrida (a optimizar con datos) |
| Tiempo a despliegue | 9-12 meses | 60-90 días | Incremental desde la Fase 1 |
Fuente: VB_Corporate_Structure_Energy_Coop.md §3 (Tier Comparison) y Investment_Pillar_Expanded.md §4. Sólo la primera columna es ordenable: las demás son texto descriptivo, no valores comparables.
La Fase 2 no es una fecha, es un umbral
Se activa cuando la Fase 1 demuestre: mínimo 3 proyectos con 6+ meses de datos operacionales, generación P50 real dentro del 10% del P50 estimado, tasa de recaudo del PPA superior al 95% durante 6+ meses consecutivos, y gobernanza comunitaria funcionando. Capital objetivo de la Fase 2: USD $30-50M entre los meses 30 y 60.
Ocho niveles, contractuales y automáticos
La cascada define la prioridad de distribución dentro de cada sub-fideicomiso. No requiere aprobación discrecional para cada distribución — por eso el 30% comunitario es un derecho y no una promesa
Ejemplo trabajado: solar comunitario periurbano de 300 kWp, año 3 (proyecto estabilizado)
Cifras en millones de COP. Supuestos del ejemplo: CAPEX COP $1.400M (~USD $310K); generación 467.000 kWh/año; tarifa PPA comunitario COP $600/kWh; excedentes 107.000 kWh/año a COP $300/kWh. Los ingresos brutos de COP $268,0M se componen de autoconsumo vía PPA (COP $216,0M), excedentes a red (COP $32,1M), créditos de carbono (~190 tCO₂e × COP $80.000 = COP $15,2M) e I-RECs (467 MWh × COP $10.000 = COP $4,7M). El nivel 8 aparece como una barra de altura cero porque su valor en la fuente es COP $0,0: en el año 3 los siete niveles anteriores consumen exactamente los ingresos brutos. No es un error de renderizado.
| Prioridad | Asignación | Receptor | Base de cálculo | Ejemplo año 3 (COP M) |
|---|---|---|---|---|
| 1 | Reserva de O&M (6 meses) | Cuenta de gastos operacionales | 2% del CAPEX anual | 28,0 |
| 2 | Servicio de deuda senior | Bancóldex / Findeter | Según tabla de amortización | 118,0 |
| 3 | Servicio de deuda concesional | KfW / FMO | Según tabla de amortización | 25,0 |
| 4 | Comisiones fiduciarias | Fiduciaria | 0,15-0,35% del AUM anual | 3,5 |
| 5 | Honorarios VB | CleantechHUB | 1,5-2,0% del AUM anual | 21,0 |
| 6 | Participación comunitaria (30%) | Tenedores de CPCs, vía la asociación comunitaria | 30% del flujo neto remanente | 21,8 |
| 7 | Retorno institucional (70%) | DFI / inversionistas de impacto | 70% del flujo neto remanente | 50,7 |
| 8 | Fondo de reserva | Cuenta de reserva del fideicomiso | Residual | 0,0 |
Métricas de retorno del ejemplo (año 3): tenedores de CPCs COP $21,8M sobre COP $70M invertidos = 31,1% de distribución anual — que incluye componente de repago, no es una TIR; capital institucional COP $50,7M sobre COP $210M = 24,1% de distribución anual, sobre la misma advertencia; DSCR de la deuda senior 1,53× (aceptable para banca colombiana). Las distribuciones bajan en años de menor generación y suben a medida que la deuda se amortiza. Estas distribuciones anuales no son la TIR del inversionista (8-12% a 7-10 años): son el corte de un solo año.
Por qué esta cascada no trae un deslizador de ingresos
El diseño original contemplaba un control para mover los ingresos brutos y recalcular la cascada. No se implementó porque los ocho niveles no escalan proporcionalmente: el servicio de deuda sigue una tabla de amortización, las comisiones se calculan sobre AUM y no sobre ingresos, y sólo los niveles 6 y 7 son porcentajes del remanente. Reescalar los ocho de forma lineal produciría una cascada con apariencia de modelo y sin ningún respaldo. La fuente entrega un año trabajado; eso es lo que se muestra.
Cómo un hogar llega a ser copropietario
COP $1.000.000 por certificado. Derechos contractuales dentro del fideicomiso — no son valores, y esa distinción es lo que hace viable el instrumento
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Meses 6-18
Un miembro de la comunidad suscribe entre 1 y 10 CPCs (COP $1.000.000 cada uno, ~USD $235; máximo COP $10M por miembro). Tres modalidades de pago documentadas:
- Pago único: COP $1.000.000 al momento de la suscripción.
- Plan de cuotas a 6 meses: 6 pagos mensuales de COP $175.000 (incluye un costo financiero mínimo).
- Contribución en especie: valuación de mano de obra comunitaria para construcción, hasta un máximo del 50% del valor del CPC.
La accesibilidad del ticket es la mitigación explícita del riesgo de insuficiente suscripción de CPCs (probabilidad media, impacto medio), junto con el hecho de que los CPCs son sólo el 5% del capital total de la Fase 1.
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30 días
Los CPCs se emiten a los miembros a través de su asociación local y se mantienen dentro del patrimonio autónomo. Tiempo de emisión: 30 días tras la formación del fideicomiso — frente a los 6-9 meses de una formación cooperativa.
No son valores. Están estructurados como derechos de participación contractual bajo el contrato de patrimonio autónomo, y no como valores bajo la Ley 964 de 2005. Eso evita el registro ante la SFC como emisor de valores y, con él, la carga regulatoria del mercado de capitales — reduciendo costos de emisión y tiempo de implementación de forma significativa.
Derechos de voto: ninguno a nivel de proyecto; un miembro, un voto a nivel de la asociación comunitaria. Transferibles sólo a otros miembros de la misma asociación; no son libremente negociables.
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Anual, desde el año 2
El nivel 6 de la cascada asigna el 30% del flujo neto remanente a los tenedores de CPCs, de forma automática y contractual. La distribución anual esperada es del 5-8% del valor nominal del CPC, después de la estabilización del proyecto (año 2+).
Redención: a NAV después de 5 años de lock-up, sujeta a la reserva de liquidez. El NAV de los CPCs se calcula semestralmente.
Meta de la Fase 1: USD $500K de capital comunitario (COP ~$2.100M), con ~2.100 tenedores a través de 3-5 proyectos — un promedio de 1,0 CPC por miembro y 420-700 miembros por proyecto.
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Fase 2 · mes 30+
Cuando la asociación transiciona a cooperativa Ley 79 en la Fase 2, los CPCs se convierten a participaciones cooperativas a valor nominal. Los tenedores pasan a ser miembros con gobernanza plena (un miembro, un voto), la cooperativa asume la posición del 30% en el SPV vía acciones Clase A, y se establecen los fondos obligatorios: 20% educación, 10% solidaridad.
La conversión está diseñada para ser imperceptible desde la perspectiva del miembro: los derechos económicos se preservan, los derechos de gobernanza se expanden.
| Característica | CPC (Fase 1) | Participación cooperativa (Fase 2) |
|---|---|---|
| Derechos económicos | 30% de los ingresos del proyecto (proporcional) | 30% de los ingresos del proyecto (proporcional) |
| Derechos de gobernanza | A nivel de asociación (un miembro, un voto) | A nivel de cooperativa (un miembro, un voto) |
| Marco legal | Contrato de fideicomiso (contractual) | Ley 79 de 1988 (estatutario) |
| Aprobación regulatoria | Ninguna requerida | Registro ante la Supersolidaria |
| Transferibilidad | Sólo dentro de la comunidad | Según los estatutos cooperativos |
| Tratamiento tributario | Impuesto de renta estándar sobre las distribuciones | 20% sobre excedentes cooperativos (si califica) |
| Tiempo de emisión | 30 días (tras la formación del fideicomiso) | 6-9 meses (formación cooperativa) |
Fuente: Investment_Pillar_Expanded.md §7.
El paquete de la Ley 1715 / Ley 2099
Aplica a todos los proyectos de energía renovable con independencia del vehículo corporativo — por eso es compatible con la estructura de patrimonio autónomo de la Fase 1
| Incentivo | Ahorro (COP M) | % del CAPEX |
|---|---|---|
| Deducción 50% de renta (VPN) | 245 | 17,5% |
| Exclusión de IVA | 228 | 16,3% |
| Exención arancelaria | 88 | 6,3% |
| Depreciación acelerada (VPN diferencial) | 279 | 19,9% |
Ejemplo de la investigación para un proyecto de 300 kWp (CAPEX COP $1.400M). La fuente resume el efecto combinado como «~40% de reducción efectiva del costo». Esa cifra no es la suma aritmética de la columna (que daría ~60%): los cuatro incentivos se calculan sobre bases distintas — la exclusión de IVA sobre el 85% del CAPEX elegible, la exención arancelaria sobre el 60% importado — y la depreciación acelerada es un VPN diferencial. Las cifras se reproducen tal como aparecen; la conciliación entre ellas no está documentada en la fuente.
| Escenario | TIR del proyecto |
|---|---|
| Sin incentivos tributarios | 8-10% |
| Con incentivos Ley 1715/2099 | 14-18% |
| Con incentivos + cofinanciación FENOGE 50% | 25-35% |
| Con incentivos + ZOMAC (municipio elegible) | 18-22% |
Estas cuatro cifras son TIR del proyecto, no del inversionista institucional (8-12%), y se calculan sobre la base de la investigación, no sobre la del simulador de este sitio — ver la reconciliación. El 14-18% de la segunda fila y el 14-18% de la TIR del inversionista con FENOGE 50-60% coinciden numéricamente por casualidad: miden cosas distintas.
ZOMAC — un escudo tributario independiente
La Ley 1819 de 2016 otorga beneficios adicionales en 344 municipios más afectados por el conflicto armado: entre 2022 y 2027, la micro y pequeña empresa tributa al 25% de la tasa estándar, la mediana al 50% y la gran empresa al 75%. Muchos territorios prioritarios para energía comunitaria se superponen con municipios ZOMAC, componiendo ventajas con la Ley 1715/2099. Los beneficios ZOMAC están disponibles para las SAS de proyecto y no requieren estructura cooperativa — y funcionan como mitigación del riesgo de que los incentivos de la Ley 1715 se modifiquen.
Las tres candidatas
La fiduciaria administra el patrimonio, ejecuta la cascada y responde ante la SFC. El riesgo de que sub-desempeñe está catalogado como probabilidad baja e impacto medio, y se mitiga eligiendo entre las tres primeras del país e incluyendo cláusulas de reemplazo en el contrato
| Criterio | Fiduciaria Bancolombia | Fiduciaria Davivienda | Corficolombiana |
|---|---|---|---|
| AUM (COP billones) | ~80 | ~45 | ~55 |
| Experiencia en fideicomisos de infraestructura | Extensa (carreteras 4G, aeropuertos) | Moderada | Extensa (infraestructura, energía) |
| Relación con DFIs | FMO — cliente existente | IFC — cliente existente | BID — cliente existente |
| Presencia regional | Nacional | Nacional | Nacional |
| Precedente en fideicomiso de energía renovable | Emergente | Emergente | Sí (relacionado con Celsia) |
| AUM mínimo del fideicomiso | COP $5.000M (~USD $1,2M) | COP $3.000M (~USD $700K) | COP $10.000M (~USD $2,3M) |
| Comisión fiduciaria anual | 0,15-0,30% del AUM | 0,15-0,25% del AUM | 0,20-0,35% del AUM |
Fuente: Investment_Pillar_Expanded.md §5. Ninguna fuente del proyecto declara una fiduciaria seleccionada: las tres siguen siendo candidatas, y el engagement preliminar con fiduciaria es uno de los cinco criterios «go» de la pre-inversión de USD $50K. Los AUM están en billones colombianos (10¹²) y son aproximados en la fuente.
Cómo se compone la Fase 1
La movilización empieza por instituciones colombianas, no por DFIs internacionales — ese orden invierte deliberadamente el error común de buscar primero capital extranjero
| Tramo | Monto (USD M) | % | Fuentes | Términos | Posición de riesgo |
|---|---|---|---|---|---|
| Primera pérdida / catalítico | 1,5 | 15% | Cofinanciación FENOGE, IDB Lab, subvención AT de DGRV | Subvención + subvención retornable, 0% de interés | Primera pérdida, subordinada |
| Deuda concesional | 3,0 | 30% | KfW, FMO Access to Energy Fund | 2-4% de interés, plazo 7-10 años, 2 años de gracia | Mezzanine |
| Deuda senior | 3,5 | 35% | Bancóldex Línea Sostenible, líneas verdes de Findeter | 6-8% de interés (subsidiado), plazo 5-7 años | Senior asegurada |
| Capital equity | 1,5 | 15% | Inversionistas de impacto, directo al patrimonio autónomo | TIR objetivo 8-12%, horizonte 7-10 años | Equity |
| Participación comunitaria | 0,5 | 5% | CPCs, promedio COP $1M (~USD $235)/miembro, ~2.100 miembros | Participación en utilidades, lock-up de 5 años | Equity subordinado |
| Total | 10,0 | 100% | — | — | — |
Fuente: Investment_Pillar_Expanded.md §8. Esta es la fila donde vive la TIR del inversionista institucional: el tramo de capital equity, USD $1,5M de los USD $10M, con objetivo 8-12% a 7-10 años. La fila «Total» es un agregado de la fuente y aparecerá desordenada si ordena la tabla por monto.
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